上周A股市场再度回调，上证指数下跌1.48%，沪深300指数下跌1.56%，万得全A指数下跌1.67%，上证50相对抗跌，下跌1.10%。从行业表现看，食品饮料、房地产、商贸零售、建材和轻工制造等行业表现靠前，计算机、国防军工、电子、通信和汽车等行业表现靠后。市场风格偏大盘价值，两市日均成交额为6468亿元，较前一周显著回落。
海外形势依然复杂，上周一日元套息交易逆转，对股市形成抽血，日经225创出历史上最大单日跌幅，美股也在衰退担忧加剧的情况下重挫。但很快交易逻辑发生反转，日央行官员表示暂缓加息步伐，美国最新的初请失业金人数数据低于预期，显示出劳动力市场的韧性，美国衰退预期降温，美元升值，股市也迎来反弹。当前海外面临着两个较大的不确定性。一是美国经济数据回落速度，短期而言，衰退交易需要修正，但是其经济数据大概率走弱，只是未来节奏可能会放慢，因此很难刺激市场形成趋势性上涨；二是美国大选，特朗普交易也在修正，因为多个民调显示哈里斯在赶超，但考虑到短期民调的质量不高，能否持续修正无法确定，我们认为需要等待两党第二次辩论之后。
由于海外市场的波动非常剧烈，不确定性极高，A股市场资金转向内需板块，当然行业的表现也叠加了政策的催化。上周末国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，围绕挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能等方面，提出20项具体任务，支持餐饮住宿、家政服务、养老托育等服务消费重点领域高质量发展。周末统计局公布了7月份CPI，同环比均有明显提升。消费板块此前一直是资金回避的重要方向，上周的反弹虽无法确定中期趋势，但板块内部结构性机会已经比较明确，值得从个股角度自下而上去深入挖掘。
在海外市场反弹的几个交易日，A股市场并未显著反弹，我们认为是受到了资金面的压力。上周北向资金净流出依然较多，年内净流入转负，而高点净流入近千亿，这相当于近两个月的IPO金额。不过未来资金面改善的可能性较大，IPO缩量、减持限制等进入常态，美联储终将降息，国内货币政策空间较大，这为市场的企稳回升创造了有利条件。行业角度，我们看好一些受益于美联储降息的领域如创新药、黄金等，同时认为基本面稳定且有政策支持的方向如家电、公用事业等或将保持较好的相对收益，中期则继续重点关注景气度改善的半导体、军工等。
