智通财经APP获悉,尽管人们都在关注美联储可能在2024年及以后采取的利率举措,与之相比,另一个政策领域虽然乏味,却同样重要。这一政策领域是美联储对其资产负债表的持续缩减,称为量化紧缩。

尽管美联储一方面通过降低利率放松政策,另一方面又通过缩减资产负债表紧缩政策,这看似存在矛盾,但目前美联储的资产负债表没有带来重大新闻,这对市场来说就是好消息。

美联储的资产负债表对其货币政策的执行至关重要。银行在美联储持有储备,并因此获得无风险收益,这相当于为整个金融系统的利率设定了一个底线。美联储通过此机制引导联邦基金利率――这是其主要的基准利率,9月份将其目标区间下调至4.75%至5%。此外,银行和其他金融机构可以通过“回购协议”(repo)交易,将其持有的美国国债借给美联储,以换取现金满足流动性需求。

在金融危机或压力时期,美联储可以利用其资产负债表迅速向经济注入现金,保持信贷流动。在新冠疫情期间,美联储采取了大规模行动,其资产负债表从2020年初的约4.2万亿美元膨胀至2022年峰值的近9万亿美元,当时美联储购买了大量美国国债和抵押贷款支持证券。

自2022年3月以来,美联储一直在缩减其资产负债表,截至上周,其规模降至7万亿美元。美联储官员在6月份放缓了这一进程。美联储目前允许每月最多250亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券到期,而不将其收益再投资。

通过让这些证券自然到期而不进行再投资,美联储逐步减少银行储备,这意味着银行可用于放贷的现金减少,从而可能对债券收益率产生上行压力。

这似乎与美联储的降息举措相矛盾。旧金山联储主席戴利将这一矛盾解释为时间问题。她在纽约大学的一次活动上表示:“利率调整就像一艘快艇,而资产负债表就像一艘油轮。”她补充道:“问题是,你是否愿意让主要政策工具等待油轮转弯?”

对于希望将利率调整描述为“正常化”的美联储官员来说,缩减资产负债表至危机前水平也符合这一逻辑。美联储理事沃勒认为,与在金融危机中快速扩张资产负债表相比,一个预先明确、缓慢而稳步的缩减过程不太可能对经济产生太大影响。

边降息边缩减资产负债表 美联储欲意何为?  第1张

沃勒在斯坦福大学表示,他并不担心2019年9月的类似事件――当时在一次量化紧缩的过程中,回购市场一度冻结,美联储被迫增加储备。他将美联储的资产负债表动作比作消防员:“当你遇到糟糕的经济结果时,你会像泼水灭火一样采取行动;火灭了之后,水就可以排走。而当水排走时,火并不会重新燃起。这就是政策行动的非对称性。”

边降息边缩减资产负债表 美联储欲意何为?  第2张

目前,根据纽约联储推出的新指标――储备需求弹性(Reserve Demand Elasticity),储备仍然“充足”。该工具显示,储备的变化对联邦基金利率的影响微乎其微,意味着美联储可以在不发生意外经济或金融冲击的情况下,舒适地将QT延续至2025年。

政策制定者希望继续缩减资产负债表,直到储备水平下降至“充裕”――这是一个依实际情况判断的现金水平。虽然这一目标可能还需要一段时间才能实现,但美联储官员对此并不担心,认为可以在不引发问题的情况下达成这一目标。

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