美联储在抗通胀方面是不是矫枉过正,以至于让美国这个全球最大经济体滑向衰退?

  这个令人不安的问题打破了全球市场长期以来的平静。在答案出现前,料将还会伴随更多动荡。

  两周前,我从鹰派转为鸽派,放弃了对加息的支持,主张立即降息以避免经济衰退。事实证明现在降息不算太早。这两周来,显示劳动力市场疲软和通胀放缓的证据迅速增多,充分表明美联储已经落后于形势。

  尤其值得注意的是三个月平均失业率达到了4.13%,较之前12个月的最低水平高出53个基点,突破了“Sahm规则”中50个基点的门槛,一旦这个阈值被触发,通常预示美国经济将衰退,失业率恐大幅上升。

  除此之外,新增非农就业、招聘率和离职率都在放缓,首次申领和持续申领失业救济人数上升。在通胀方面,6月份美联储青睐的指标——核心个人消费支出(PCE)平减指数——连续第三个月录得温和涨幅,环比仅升高0.2%。 7月平均时薪同比增长3.6%,低于6月的3.8%,与第二季度雇佣成本指数放缓趋势一致。

  包括Claudia Sahm本人在内的许多经济学家认为,“Sahm规则”不一定适用目前的经济状况,因为推动失业率上升的是劳动力人口强劲增长,而不是裁员。当被问及这一规律时,美联储主席鲍威尔说 ,“我会称它为统计学规律,这不像经济法则,它不能告诉你将来可能会发生什么。”

  他们的观点有可能是对的,但我不会把货币政策建立在这种假设的基础上。“Sahm规则”在20世纪60年代末和70年代都很有效,当时劳动力也在快速增长。这个规则反映的是一个基本的经济过程:即劳动力市场的恶化往往会演变为自我强化式的恶性循环。失业者和担心自己饭碗安全的人会减少支出,这将导致企业进一步削减招聘。当“Sahm规则”的阈值被突破时,接下来失业率往往会大幅上升。从波谷到波峰的升幅最小也接近2个百分点。

  那么美联储应该怎么做呢?等待时间越长,潜在损害可能越大。随着物价和工资上涨放缓,限制性的货币政策会变得越来越紧。美联储需要让货币政策回归中性水平。联邦公开市场委员会成员对中性利率的估计介于2.4%和3.8%之间(我自己更倾向于这个区间的上半部分)。这意味着目前5.3%的有效联邦基金利率距离中性水平还有很长的路。如果经济衰退成为现实,美联储需要让利率进入宽松区域,即3%或者更低。

  立即降息是合理之举,但可能性很小,因为这与美联储主席鲍威尔的审慎态度不一致,而且美联储很少在例行决策会议之外采取这种行动,除非严重冲击使经济前景发生巨大变化或金融稳定受到威胁。

  下一次决策会议将于9月17日和18日举行。美联储可能降息25或50个基点,具体取决于从现在到那时的经济数据。此后的利率路径现在还不好说。他们有可能按每次25基点的速度慢慢降息直到利率低于4%,如果“Sahm规则”成立,可能更大幅下调利率。

  未来许多个月,货币政策轨迹的不确定性可能保持在较高水平。因此要为股票和债券市场的更多波动做好准备。

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