《金证研》南方资本中心-财报解读 一鹤/作者
2023年“递表”港交所的江西一脉阳光集团股份有限公司（以下简称“一脉阳光”），在其成立之初，创始人王世和与顾军军分别持股60%、30%。而后二人因涉行贿案陆续减持股份，截至最后实际可行日期2024年5月6日，二人持股比例降至5.25%，跌出前五大股东之列，现均已卸任管理职务。
业绩层面，一脉阳光亏损多年，直至2023年才实现盈利，但财务成本占净利润比例过半，超亿元的融资租赁贷款系抵押附属公司股份或股本权益而来。值得一提的是，一脉阳光现行政总裁陈朝阳控制企业曾为一脉阳光前五大供应商。2023年虽已终止合作，但该供应商财务负责人同时现身于一脉阳光两家联营公司。其中一家联营公司或“打白条”向一脉阳光采购逾两千万元。
不止于此，一脉阳光披露的一家原附属公司在成立次年转为联营公司，但“官宣”该公司股权转让日期与上述变更日期存出入。值得注意的是，该公司股权变更后，与一脉阳光仍存在联系方式重叠、财务人员共用异象。
一、财务成本占净利润比例过半，超亿元融资租赁贷款系抵押附属公司股份而来
自2020年以来，一脉阳光营收虽逐年增长，但至2023年才扭亏为盈。“勉强”盈利背后，其财务成本占净利润比例过半。而一脉阳光超亿元融资租赁贷款系抵押附属公司股份或股本权益而来，其表示存在失去抵押品的风险。
1.1 2020-2023年一脉阳光营收逐年增长，2023年才扭亏为盈
据一脉阳光官网公开信息，一脉阳光主要从事医学影像中心投资运营，医学影像云平台技术开发、医学影像人才培养、医学影像产业链服务。核心业务包括影像中心服务、影像赋能解决方案、一脉云服务。
据一脉阳光最后实际可行日期为2023年5月5日及最后实际可行日期为2024年5月6日的招股书（以下统称“招股书”），2020-2023年，一脉阳光的营业收入分别为5.01亿元、5.92亿元、7.84亿元、9.29亿元。2021-2023年，其营业收入同比增长率分别为18.06%、32.5%、18.42%。
2020-2023年，一脉阳光的净利润分别为-1.2亿元、-3.82亿元、-0.15亿元、0.37亿元。2021-2023年，其净利润同比增长率分别为-217.78%、96.06%、342.89%。
从数据上可以看出，2020-2023年，一脉阳光营业收入持续增长，但利润方面，一脉阳光多年亏损，至2023年才扭亏为盈，该年度净利润同比增长率超300%。
1.2 实现盈利当年，财务成本占净利润的比例为58.86%
据招股书，一脉阳光的财务成本主要包括发行予投资者的金融工具的利息开支、银行借款的利息开支、其他借款的利息开支、租赁负债的财务开支。
2020-2023年，一脉阳光的财务成本分别为12,053.9万元、6,113.1万元、3,260.8万元、2,152.8万元。
经测算，一脉阳光实现盈利当年，其财务成本占净利润的比例为58.86%。
1.3 截至2023年末，1.25亿元融资租赁贷款的抵押品包括附属公司的股份或股本权益
从财务成本的细分科目看，据招股书，2020-2023年，一脉阳光其他借款利息开支分别为2,967.8万元、3,237.9万元、2,275.4万元、1,155.2万元。
对于其他借款，一脉阳光表示，于往绩记录期，融资租赁为一脉阳光增加资本及缓解融资债务的主要方式之一。截至2023年12月31日，一脉阳光62%的借款乃通过融资租赁获得，来自融资租赁公司的贷款未偿还结余（包括非即期及即期部分）1.3亿元。
同时，一脉阳光自称可能无法保持0%的现有违约率，并可能失去抵押品，而相关资产可能被取消赎回权。
需要说明的是，一脉阳光通过融资租赁贷款的抵押品包括附属公司和机械。
经统计，2021-2023年各年末，一脉阳光以抵押附属公司股份或股本权益获融资租赁公司贷款金额分别为1.77亿元、2.28亿元、1.25亿元。
也就是说，截至2023年末，一脉阳光融资租赁贷款超九成系抵押附属公司股份或股本权益而来，一脉阳光表示存在失去相关抵押品的风险。
二、供应商的实控人上任一脉阳光行政总裁，次年财务负责人与一脉阳光或协同布局云服务
作为一脉阳光的行政总裁，陈朝阳亦是一脉阳光往绩记录期大供应商的实控人。一脉阳光表示2023年终止与该供应商合作，但在2022年却与该供应商的财务负责人共同设立企业，或协同布局云服务。
2.1 2020年与供应商武汉融公社开始合作，次年武汉融公社实控人陈朝阳上任一脉阳光行政总裁
据招股书，于2021年11月，武汉融公社医疗器械有限公司（以下简称“武汉融公社”）的实益拥有人陈朝阳获委任为一脉阳光的行政总裁。因此，武汉融公社转拨至一脉阳光的关联方。
截至最后实际可行日期2024年5月6日，执行董事陈朝阳间接持有武汉融公社约34.1%股权，该公司为一脉阳光往绩记录期的五大供货商之一。
据招股书，一脉阳光与武汉融公社于2020年开始合作。2021-2023年，一脉阳光向武汉融公社购买服务及产品金额分别为2,548.2万元、 4,315.6万元、0元。
经测算，于往绩记录期，一脉阳光与武汉融公社累计交易金额为6,863.8万元。
2.2 一脉阳光称2023年与武汉融公社终止合作，2022年却与武汉融公社财务负责人共同设立一脉心云
同时，据招股书，一脉阳光表示，自2023年1月1日起再无与武汉融公社有任何业务合作，原因为一脉阳光已扩展供货商网络，能够以相若服务能力及有利条款获得更多供应。
研究发现，2022年一脉阳光与武汉融公社财务负责人共同投资设立一家企业，而该企业在业务上与一脉阳光或具协同性。
据招股书，上海一脉心云医疗科技有限公司（以下简称“一脉心云”）为一脉阳光的联营公司，一脉阳光持有该公司15%的权益。
据市场监督管理局公开信息，截至查询日2024年5月30日，武汉融公社的财务负责人为葛玉涛。
据市场监督管理局公开信息，一脉心云成立于2022年8月，截至查询日2024年5月30日，一脉心云股东包括葛玉涛、陈敏、涂婧、一脉阳光，持股比例分别为45%、20%、20%、15%。其中，葛玉涛担任一脉心云总经理。
问题仍在继续。
2.3 一脉心云与陈朝阳控制的湖南融公社曾共用电话，布局的远程医学诊断服务与一脉阳光部分业务存相似
据招股书，一脉阳光执行董事陈朝阳，自2020年3月起亦担任上海融公社芳侯科技有限公司（以下简称“上海融公社”）总经理兼执行董事。
据市场监督管理局公开信息，上海融公社的法定代表人亦名为葛玉涛，上海融公社持有武汉融公社100%股权。
另外，2022年，上海融公社全资子公司湖南融公社医疗器械有限公司（以下简称“湖南融公社”）、一脉心云的联系电话均为13*******52。
上文提及，陈朝阳为武汉融公社的实益拥有人。
同样地，湖南融公社亦是陈朝阳控制企业。
从名字特征与重叠电话来看，武汉融公社的“葛玉涛”与一脉心云的“葛玉涛”或并非重名，且一脉心云与陈朝阳控制企业或关系匪浅。
据招股书，一脉阳光披露称，根据一脉心云的组织章程细则，所有决议案必须经股东所持表决权过半数以上一致通过，股东可以一个以上组合通过决议案，而参与各方并无对共同控制实体的经济活动有单方面的控制权，因此将该项投资作为于合资企业的投资入账。
即一脉心云的四名股东中，并无一方拥有单方面的控制权。
从股权结构上看，葛玉涛为一脉心云第一大股东，持股比例为45%，同时担任一脉阳光总经理，其他股东各自持股比例均不超过20%。在此情况下，葛玉涛未能对一脉阳光形成单方面的控制，令人费解。
目光转向业务层面。
据招股书，一脉阳光的一脉云服务提供基于一脉云平台的医学影像全流程信息服务，该服务主要包括医学影像工作流程模块（如复杂病例的远程诊断
